游戲：悲觀預期帶來預期差游戲2021年有望迎來新的上升周期

游戲 2020-12-02 08:59

買量成本是否無節(jié)制增加

2020 年線上經(jīng)濟繁榮催生大量游戲公司及非游戲公司開始買量。買量圖片和視頻組數(shù)從2019 年平均4 萬以下和平均2 萬以下升至2020 年中的平均5.5 萬左右和2.5 萬左右。在買量市場繁榮的情況下，買量成本上升成了必然結果，但根據(jù)我們觀察，其上升幅度普遍在個位數(shù)百分點，受影響較小。從三季報數(shù)據(jù)來看，龍頭游戲公司的營銷費用也無較大波動，且隨著線下廣告的恢復，買量成本增速或將繼續(xù)放緩，因此市場對買量成本的擔心可能帶來較大預期差。

2020 年業(yè)績高基數(shù)是否將帶來2021 年業(yè)績增速的放緩

隨著2020 年Q1 游戲板塊的巨大繁榮，2021 年Q1-Q2 游戲板塊的業(yè)績增速受到市場擔心。我們認為：1）當前各大游戲公司估值水平已部分反映了該悲觀預期，重點游戲公司2020 年估值已在20 倍以下；2）2021 年Q1-Q2 或有多款重點產品上線。港股上市公司儲備產品最多的是騰訊，達到19 款，其次是網(wǎng)易，達到18 款；A 股上市公司中，吉比特、完美世界和三七互娛分別約有16 款、9 款和7 款產品在研，1-2 款2021 年H1 將上線。各主要上市公司內生發(fā)展動力強勁，有望跳出疫情周期與產品空缺期，上升趨勢明顯。

市場集中度是否還在繼續(xù)提高

隨著游戲板塊的發(fā)展成熟，低質量、弱渠道的產品生存愈發(fā)困難，2019 年注銷的游戲公司數(shù)量達到18000 多家，同比增長87%。另外，版號發(fā)行雖已全面正常化，但數(shù)量連年下降，2020 年前11 個月游戲版號發(fā)行數(shù)量為1190 款（包括進口游戲），預計2020 年全年發(fā)行版號數(shù)量在1300 款左右，較2019年進一步下降約18%。我們認為，大型游戲公司在版號獲取方面更加富有經(jīng)驗，獲得版號較小游戲公司來說相對容易，且版號的稀有性對游戲質量提出了較高要求，要求游戲公司應對版號物盡其用，因此將推升行業(yè)集中度水平將進一步提高。

強調游戲板塊業(yè)績2021 年“前穩(wěn)后高”的走勢，現(xiàn)已是布局良機，看好！

堅定看好游戲板塊的成長性和良好現(xiàn)金流帶來的確定性，2021 年游戲板塊業(yè)績或于Q2 即開始重回高增長，現(xiàn)估值水平已具備較強吸引力，推薦增配游戲板塊。受益標的包括：三七互娛（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SH）、掌趣科技（300315.SZ）；海外騰訊、網(wǎng)易、心動等。

風險提示：新游上線及進度不及預期、買量市場變化、政策風險等。